最近几年，羽绒服品牌CANADA GOOSE（加拿大鹅）在中国市场走红，近万元的单品售价，让该品牌有了“羽绒服界爱马仕”的称号。

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而当消费者在探究“加拿大鹅”为什么这么贵时，羽绒服填充物也侧面进入大众视野。目前，在全球范畴内，羽绒羽毛填充材料年产量约为40万吨以上，这些产能大部分集中于中国，同时地域聚集性特征也相当明显，企业主要集中在几大原毛产区及周边地区，具有代表性的包括浙江省萧山区、广东省吴川市、广西省港南区、安徽省六安市及无为市等。

近日，羽绒生产企业安徽古麒绒材股份有限公司（下称古麒绒材）拟冲刺深交所主板上市，本次IPO该公司拟募集资金5.01亿元，拟投入年产2800吨功能性羽绒绿色制造项目（一期）、技术与研发中心升级项目及补充流动资金。

《投资时报》研究员注意到，报告期内，古麒绒材营业收入和净利润同步增长，业绩稳定上升，但是净利润含金量有限。在账期管理上，采购端与销售端账期错配，一定程度上面临客户回款慢、回款逾期的问题，这些问题均拖累了现金流。此外，该公司产能利用率不高，募资项目建成产能将扩张至当前二倍水平，存在新增产能消化风险。

针对上述情况，《投资时报》研究员与古麒绒材方面进行沟通，公司相关负责人表示，从公司所处行业特性、经营模式及发展阶段综合考量，资金需求不断增长，导致公司存货及应收账款等流动资产金额较高，但应收账款账龄整体较短，应收账款质量较好。此外，公司与森马服饰、罗莱生活、快鱼供应链、鸭鸭股份签订了长期合同或战略合作协议，客户较为稳定且信誉较好，销售回款情况整体良好。

该负责人进一步表示，依托国内羽绒羽毛原材料丰富的优势，以及在客户群体方面具有良好渠道资源，公司能够有效消化扩产产能。同时，羽绒制品应用广泛，对品质的羽绒需求不断增长，使得羽绒羽毛产品的需求量增长，羽绒羽毛产品将迎来广阔的市场前景，为项目实施提供稳定支持。

账期拖累现金流

古麒绒材主营业务聚焦于高规格羽绒产品的研发、生产和销售，产品为鹅绒和鸭绒，主要应用于服装、寝具等羽绒制品领域。

从产品种类来看，古麒绒材主营业务收入主要来源于白鹅绒、白鸭绒、灰鸭绒三种羽绒类产品的销售，销售金额合计大致在总营收的97%左右，其余收入源于灰鹅绒及羽毛类产品，整体占比较少。

2020年、2021年及2022年（下称报告期）古麒绒材分别实现营业收入4.44亿元、5.96亿元和6.67亿元，2021年和2022年的同比增长率分别为34.23%和11.91%，同期净利润分别为5399万元、7681万元和9701万元，2021年和2022年的同比增长率分别为42.27%和26.30%，营业收入和净利润双双呈现稳定增长趋势。

业绩增长背后，古麒绒材现金流却并未保持相同的增长趋势。报告期内，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4775万元、2992万元和2280万元，与净利润相差较大。整体来看，近三年，公司经营性现金流净额仅累计流入497万元。

出现这种情况往往与公司应收账款、存货等流动资产的错配有关。《投资时报》研究员查阅该公司招股说明书注意到，古麒绒材采购原料绒的供应商给予该公司账期较短，部分供应商甚至存在需提前预付部分款项的情况；而该公司下游客户为羽绒制品行业，且大多为知名服装、寝具等制品业，公司一般会给予下游客户一定期限账期。

整体来看，古麒绒材需向供应商付款的账期短于收到客户回款的账期，采购端与销售端账期错配，容易出现资金缺口。同时，公司在一定程度上面临着客户回款慢，回款逾期等问题，这些都容易影响其现金流状况。数据显示，报告期各期，该公司信用减值损失分别为330万元、54万元和1250万元，主要以应收账款坏账损失为主。

针对上述情况，古麒绒材相关负责人向《投资时报》研究员表示，公司所处行业特性及经营模式形成了存货及应收账款等流动资产金额较高的情况。目前，公司处于快速发展阶段，经营规模不断扩大，应收账款、预付款项及存货随之增长，资金需求也不断增长，符合公司所处行业特征及经营模式。

报告期各期末，公司按账龄组合计提坏账准备的应收账款中，1年以内应收账款余额占比分别为87.65%、88.76%和94.16%，占比较高。整体来看，公司应收账款账龄较短，应收账款质量较好，且公司坏账计提政策稳健，符合谨慎性原则。

古麒绒材计提的信用减值损失情况

数据来源：公司招股

存大客户依赖？

招股书显示，该公司大客户较为集中。报告期内，古麒绒材向前五大客户销售金额分别为2.59亿元、4.26亿元和3.47亿元，占营业收入的比例分别为58.17%、71.44%和52.04%，前五大客户营收占比超五成，客户集中度较高。

此外，该公司前五大客户也经常变动。如2020年的第二大客户与2021年第三大客户均为浙江清龙羽绒制品有限公司，公司对其销售收入大致为7000万元，可是这家公司并未出现在古麒绒材2022年前五大客户名单之中。同时，该公司对海澜之家集团股份有限公司2021年的销售收入为1.27亿元，2022年却骤降至6769万元。

如此变化是否表明公司与大客户之间的合作关系并不密切？对此问题，古麒绒材向《投资时报》研究员表示，2021年公司前五大客户收入占比上升，主要系宏观经济形势稳定后，消费市场恢复，与公司合作的大客户加大了对公司的采购金额。2022年公司新增了鸭鸭股份、际华集团等客户，收入有一定增长，客户集中度下降，前五大客户收入占比下降。同时，报告期内，公司与森马服饰、罗莱生活、快鱼供应链、鸭鸭股份签订了长期合同或战略合作协议，客户较为稳定，且公司主要客户信誉较好，销售回款情况整体良好。

此外《投资时报》研究员注意到，报告期内，古麒绒材产能利用率均不高，分别为87.09%、76.70%和85.10%，当前的产量约为2000吨。而本次募资项目中，年产2800吨功能性羽绒绿色制造项目（一期）建成后将新增产能2000吨，届时该古麒绒材的产能直接翻倍。

在产能利用率整体下滑的背景下，古麒绒材募资扩产是否合理，新增产能消化比例能达到多少？古麒绒材方面向《投资时报》研究员表示，公司客户主要为采购量较大的国内羽绒制品厂商，广泛且具有高粘性的客户基础能够有效消化扩产产能。良好的资源有效降低了扩产风险，也有助于提高公司羽绒羽毛产品的市场。同时，因羽绒制品应用广泛有服装类、寝具类、户外等，对品质的羽绒需求在不断增长，使得羽绒羽毛产品的需求量增长，羽绒羽毛产品将迎来广阔的市场前景，为项目实施提供稳定支持。

古麒绒材主要产品的产能、产量和销量（吨）

数据来源：公司招股

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